恐怕20多年前，思想相对国内其它地区更为保守的山东人也没想到，国内医美龙头居然出现在山东，而且利率之高，就连茅台酒都无法与之匹敌。这家公司就是深耕透明质酸领域二十余载，拥有全产业链龙头地位的科创板上市公司，华熙生物（688363）。

深耕透明质酸原料，实现全产业链布局

华熙生物是一家以透明质酸微生物发酵生产技术为核心，集透明质酸相关产品研发、生产、销售于一体的高新技术企业，目前是世界最大的透明质酸（HA）生产及销售企业。

华熙生物凭借微生物发酵和交联两大技术平台，建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。

公司核心创始团队1998年开始透明质酸产品的研发、生产和销售业务。公司前身山东福瑞达2000年正式成立，并全国首发性实现以发酵法大规模生产透明质酸，经过二十多年的发展，公司已经成长为透明质酸行业的全产业链龙头。

华熙生物由原料供应业务起家，目前已形成B2B+B2B2C+B2C三条业务线均衡发展的业务模式。公司B2B主要通过传统的供应商渠道为制药企业、化妆品公司、保健品公司等企业提供透明质酸原料。

B2B2C业务内容则是自主研发生产透明质酸医疗终端产品，主要包括软组织填充剂、眼科黏弹剂、医用润滑剂等医疗器械产品。产品通过B端医疗机构最终到达C端消费者，该部分业务毛利率最高，增长空间也较大。

此外，公司直接面向消费者的B2C业务主要是向终端消费者销售功能性护肤品、功能性食品等产品。华熙生物利用在生物医药行业多年的技术和经验积累，使用吹灌封一体化技术生产出无菌、无防腐剂的小包装“透明质酸次抛原液”系列产品。

现阶段，华熙生物已经开发出“润百颜（BIOHYALUX）”、“BIO-MESO”、“丝丽（CYTOCARE）”、“米蓓尔（MEDREPAIR）”、“润月雅（PLUMOON）”、“夸迪（QUADHA）”、“德玛润”等多个品牌系列。产品种类包括次抛原液、各类膏霜水乳、面膜、手膜、喷雾及部分彩妆产品，如与故宫博物院联合推出的“故宫口红”系列产品等。

盈利能力遥遥领先

华熙生物受益于全产业链经营，盈利能力持续提升。华熙生物2019年营业收入达到18.85亿元，同比增加49.28%，2016年至2019年营业收入年均复合增长率约为37%，2019年净利润达5.85亿元同比增加38.16%，2016年至2019年净利润年均复合增长率约为29%。

分业务来看，原料产品占主导地位，功能性护肤品占比快速提升。2019年原料业务营收达7.61亿元同比增加16.81%，营收占比40.37%，2016至2019年营收年均复合增长率约为18.5%。

医疗终端业务和功能性护肤品业务高速增长，其中医疗终端业务2019年营收达4.89亿元同比增加56.34%，营收占比25.94%，2016至2019年收入年均复合增长率为36.7%；功能性护肤品业务营收达6.34亿元同比增加118.53%，营收占比33.66%，2016至2019年收入年均复合增长率高达115%。

公司2020年一季度实现营收同比增加3.50%达3.68亿元，净利润微增0.77%达1.08亿元。

近年来，华熙生物毛利率呈现上升趋势，主要系医疗终端产品毛利持续增加及功能性护肤业务收入占比快速提升所致。医疗终端业务毛利率2019年医疗终端业务毛利率为86.67%，同比增加1.19%，功能性护肤业务营收同比增加118.53%。

未来成长空间无限

根据Frost&Sullivan统计，2014至2018年，全球透明质酸原料销量从220吨增长至500吨，年均复合增长率达22.8%，预计2023年销量达1150吨，五年年均复合增长率为18.1%。

按照功能和用途不同，透明质酸原料可以分为三种类型，医药级、化妆品级和食品级。医药级又可分为滴眼液级（外用）和注射剂，对应的是医疗终端产品，包括骨科注射液、滴眼液、眼科手术粘弹剂、注射美容填充产品、手术防粘连产品，应用范围广且附加值较高。

化妆品级对应的是功能性护肤品，包括护肤品、护发和沐浴露、面膜类等。食品级对应的终端产品有食品和饮料的添加剂、保健食品等。2018年全球食品级、化妆品级、医药级透明质酸原料销量分别为230吨、250吨、20吨，2014至2018年均复合增长率分别为29.4%、18.0%、22.1%。

目前，我国医药级透明质酸产量仅占总产量的2.4%，远低于全球14.3%的产量占比。从不同级别透明质酸的销量和销售额占比来看，医药级透明质酸原料仅占4%，但销售额占比达50%，未来时间内，医用领域增量值得市场期待。