融信财经 |王浩

箭牌家居集团股份有限公司（以下简称“箭牌家居”或“公司”）成立于2013年，2019年12月完成股份制改造，2021年7月披露招股书寻求深交所主板上市。根据监管部门会议安排，箭牌家居7月14日上会接受审核，能否过顺利过会是其闯关深交所主板的重要一环。

据称，箭牌家居是一家研发、生产、销售包括卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等家居产品的现代制造企业。公司主要产品品牌为ARROW箭牌、FAENZA法恩莎和ANNWA安华。

箭牌家居的IPO之路可谓一波三折，走的并不顺利。箭牌家居先因招股书失效招致证监会多达60多项的质询，后又因为所聘用的会计事务所涉及乐视网财务造假案被中止IPO。

经历较长时间的运筹帷幄，箭牌家居终于迎来了上会的机会，看似离上市梦想又近了一步。但《融信财经》调研人员发现，公司目前尚存在较多风险，若在未整改到位的情况下贸然过会、上市，将给投资者带来不小的风险。其聘用的信永中和会计师事务所扶持的乐视网就是活生生的例子。

受房地产行业影响较大 营收及利润双双进入下降通道

箭牌家居作为房地产市场下游行业，受房地产市场影响较大。公司主营卫生陶瓷、龙头五金和浴室家具等家居产品的研发、生产和销售，产品与房地产行业具有较强的相关性。

近些年，我过房地产进入产能过剩、成交量价齐跌的现象，对下游装修市场、家居建材市场冲击较大。目前，我国住房不炒的方针获得较好的执行，短期内对上下游的影响不会消除，箭牌家居作为首当其冲的家居行业，不利影响将会维持较长时间。

从箭牌家居的营业收入和营业利润来看，公司的发展从2018年就已经进入下降通道。从箭牌家居公布的财务数据来看，报告期内（2018年至2021年6月），公司的营业收入出现持续多年下滑的势头。2018年箭牌家居营业收入尚有68.10亿元，到2019年公司营业收入不升反降，年营收为66.57亿元，2020年，箭牌家居的营业收入出现进一步下降的情形，年营收最终为65.02亿元。在新产品不断开发的报告期内，营业收入却连续多年持续下滑，足见公司的发展已进入枯萎期，对后期的投资者来说，风险系数较大。

营业收入下降的同时，箭牌家居的利润也出现了“过山车”行情。箭牌家居在2018年营业利润为32265.04万元、2019年公司利润出现较为可观的增长，营业利润为70292.18万元，但好景不长，2019年公司的利润急转直下，2020年公司利润下滑至69779.13万元，最新一期利润（2021年上半年）利润额更是萎缩成18814.92万元，下降幅度过大，下降速度过快。

来源：招股书 |图：融信财经

公司股权集中于谢霍两家 家族企业弊端显现

2018年前，箭牌家居属于典型的家族企业，主要股权由谢岳荣与霍秋洁夫妻控制。股改后，公司利益持股平台、引进投资机构，将股权进行了优化，但然隐藏不了家族企业实质。在冲击上市期间，箭牌家居利用家族企业的优势，对劣质资产进行打包收购，签订对赌协议引进投资机构，为后期的投资者埋下隐患。

报告期初期，箭牌家居进行频繁的资产收购，涉及的收并购公司共计18家，其中有17家公司属于同一控制下。箭牌家居所收购资产难言优质，公司多次以仅1元的价格收购多家公司相应股权，成为控股股东。同时，箭牌家居高价收购审计净资产为负值（截至收购日）的企业超四成；最低为韶关乐华的审计净资产为-1.12亿元，75%的股权以1125万元的价格转让。在收购的18家公司中，三家公司显示，报告期内暂无实际生产经营活动，分别为佛山市乐华恒业包装材料有限公司、景德镇市乐景高科金属制品有限公司、肇庆乐华电子厨卫有限公司；肇庆乐华家居用品有限公司于股权变更前（截至2018年10月30日）尚未开展经营；佛山市顺德区乐华陶瓷洁具有限公司已停止生产。

正常来讲，在公司冲刺IPO期间，选择通过收购关联企业，提升上市主体各方面的财务指标，属于常规操作。但是，像箭牌家居这样饥不择食的做法，业内人士颇有微词，选择的此方法并不能对增加资产和利润起到促进作用，非优质资产入表，对公司未来业绩的可持续增长或埋下隐患。

监管部门曾对此进行质疑，箭牌家居选择收购非优质关联资产的理由是什么？收购价格是否合理？有业内专家就曾直言“箭牌家居此举，将关联方的包袱甩给上市公司去承担的可能性较大”。

据称，被收购公司佛山市顺德区乐华陶瓷洁具有限公司由于土地原因已停止生产。顺德乐华租赁集体土地，并在土地上自建厂房和搭建物合计8.31万平方米，将其作为箭牌家居九大生产基地之一乐从基地。需注意的是，顺德乐华租赁的集体土地未获得出租方的内部决策文件，在租赁集体土地上的自建房产均未办理产权证。

监管部门就对此指出，公司子公司有接近40万平方米的厂房等经营面积有产权风险。这意味着，一旦上述土地被收回或厂房被要求拆除，公司未来生产经营将受到影响。按照现行法律规定，只要没有取得相关的规划许可证，未按照规划去实施建房，就是违规。

另外，对于箭牌家居厚重的家族企业特性，投资者也不得的关注。有人说，家族企业股权过于集中是最大的弊端，家族式企业在发展初期，会起到好的效果，大家会很团结，企业对管理水平的需求不高，只要能发挥个人能力，就可以管理好。当企业发展到一定规模，企业管理的方式和每个管理者的管理理念会出现不同，尤其是家族的思想意识和管理能力受到教育和环境背景的影响，跟不上企业发展的需要，会对企业发展产生阻碍作用。箭牌家居关键岗位的管理者都是家族的人，能力能否满足公司现阶段管理岗位需要难以鉴定。

上市前掏空公司分红4.5亿 超4亿被家族人员瓜分，忙完分红又来募资补资金流

箭牌家居的实际控制人为谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜，谢岳荣和霍秋洁为夫妻关系，谢安琪、谢炜为谢岳荣与霍秋洁的子女，4人直接或间接持有箭牌家居共59.86%的股份。谢岳荣任公司董事长、总经理，霍秋洁任公司董事、副总经理，谢安琪任公司董事，谢炜任公司董事、副总经理。

此外，霍秋洁的姐妹霍少容、兄弟ZHEN HUI HUO（霍振辉）分别持股23.01%、9.21%，霍振辉还在公司任副总经理。可以看出，箭牌家居是个典型的家族企业，谢、霍家族合计持有箭牌家居股份的92.07%。

2020年8月28日，箭牌家居2020年第二次临时股东大会审议通过《关于2020半年度利润分配方案的议案》。以公司现有总股本为基数向全体股东共计派发现金4.5亿元（含税）。按持股比例计算，谢、霍家族在此次分红中共分走了4.14亿元，而此次募集的资金中用于补充流动资金的仅为3.4亿元。一面大手笔分红，一面募集资金补流，也使得一部分投资者对于资金用途的必要性产生了怀疑。从2019年起，箭牌家居共经历了3次外部融资，融资总额约为6.91亿元。2019年10月，由中证投资认缴出资469.56万元、金石坤享认缴出资352.17万元，增资价格8.52元/注册资本，融资总额共约7000万元，对应投后估值70亿元。中证投资、金石坤享均为此次发行的保荐人中信证券同一控制下的企业。2020年10月，由珠海岙恒出资3.375亿元、深创投出资8750万元、红土君晟出资2500万元，融资总额共4.5亿元，对应投后估值112.5亿元。2020年12月，由红星喜兆出资5410.66万元、青岛青堃出资300万元、北京居然出资约1.14亿元，融资总额约1.71亿元，对应投后估值约114亿元。

据招股书披露，箭牌家居本次预计募资超18.09亿元。主要用于智能家居产品产能技术改造项目、年产 1000万套水龙头、300万套花洒项目、智能家居研发检测中心技术改造项目、数智化升级技术改造项目、基于新零售模式的营销服务网络升级与品牌建设项目和补充流动资金。值得一提的是，公司刚忙完4个多亿的分红，在这又安排了3.4个亿的补充资金安排，谢、霍家族刚瓜分的4个多亿，在这找补回来了吗?

箭牌家居募投项目安排：

来源：招股书 |图：融信财经

作为即将募资扩产的IPO企业，若实控人对自己的企业有足够的信心，为什么会将企业现有资金落袋为安，再来资本市场募资补充流动资金？对于这个问题，最好的解释就是实控人对企业的未来已失去信心，更多的想法是落袋为安，将风险转嫁于投资者。