融信财经 | 王浩

太仓展新胶粘材料股份有限公司（以下简称“展新股份”或“公司”）是一家致力于研发、生产、销售LCD触控显示、AMOLED柔性显示、半导体制造等行业用胶膜材料的高新技术企业。通俗点来说，展新股份是一家生产销售用于制造行业的胶膜材料的公司。生产的胶膜材料主要采购于3M公司，展新股份将从3M采购的材料进行模切加工后销售给主要的五家大客户。

或许，OCA 光学胶膜、 AMOLED 柔性显示器件、半导体制造等高端技术用语让你觉得难以理解，实质上，这些业务与展新股份从事的业务关联性不大，展新股份只是将材料模切加工（将胶膜材料裁切成各种形状）后销售给客户，客户再将切好形状的胶膜用于OCA 光学胶膜、 AMOLED 柔性显示器件、半导体制造等各个领域。

展新股份本次拟闯关深交所创业板，预计募资6.18亿元，3.5亿用于太仓和四川两地的新柔性显示材料的扩产升级、2.74亿用于半导体制造用胶膜材料产业化、2亿元补充流动资金、0.68亿用于研发中心建设。

虽然展新股份在资金安排方面豪爽大气，但公司存在的众多问题或将成为其闯关创业板的“绊脚石”。

财务数据前后矛盾 员工数量历史数据被攥改 信披材料无可信度

展新股份在2017 年 3 月 8 日至2020 年 11 月 20 日间，曾在股转系统挂牌（股票代码： 871054.OC）。2020年11月底，公司因筹备深交所创业板IPO而终止在股转系统挂牌。根据相关规定，展新股份有义务披露挂牌期间的公司经营情况及财务报表。

《融信财经》在查阅展新股份在股转系统挂牌期年报及招股书（申报版）披露数据发现，公司的财务数据存在造假痕迹。两份材料中，数据重复的年份只有2018年，就在这一年间，财务数据就出现了翻天覆地的变化，同一年的营收、利润、总资产、每股收益等财务数据，在招股书中都出现了历史数据被攥改的痕迹。

在2019年，展新股份披露了公司2018年年报，年报内容涉及公司总资产、营业收入、净利润、毛利率、研发投入、资产负债等财务数据。2021年6月，展新股份公开披露招股书（申报版），招股书内容同样涉及公司总资产、营业收入、净利润、毛利率、研发投入、资产负债等信息。《融信财经》在详细对比两份材料数据后发现，展新股份在财务数据披露方面存在数据不真实、前后矛盾等情况，疑似财务数据造假。

同一年内，披露财务数据对比图：

从上图我们不难发现，展新股份在营收、利润、负债、研发费用等方面人为攥改财务数据的痕迹异常明显，涉及金额也高达数百万。对于两份材料中数据差异的情况，展新股份并未在后期招股书中说明原因。

后期，展新股份更新了招股书，2018年的财务数据被掩盖，但投资者和监管部门应该有自己的判断，对待真实反映公司运营能力的财务数据都能随意攥改，公司的诚信又如何能让人信服。

值得一提的是，展新股份是数据造假还不只这些，在公司规模人员数量方面，展新股份同样存在弄虚作假的操作。

据2019年披露的展新股份2018年报可知，公司在2018年年初员工人数为222人，截止2018年底人员数量为237人，期间，研发及采购人员有所减少，管理、销售及生产人员增幅较为明显。

然而，在2021年提交的招股书中，展新股份对公司2018年人员数量进行人为修改，公司员工人数被重新“定义”为241人，员工数据作为客观事实存在，怎么会凭空多出好几人？如果人员数据都能随意改，那么工资数据、社保数据、财务数据等相关数据的真实性又有几分？

另外，还有一处场地租用费用的数据真实性，《融信财经》调研人员也深表质疑，在这提出来，给投资者提个醒。

据展新股份披露，截止目前，公司存在两处长期租用的经营场地。第一处为普洛斯（崇州）仓储设施有限公司的6049.77㎡的生产和办公场地，第二处为太仓德浩资产经营管理有限公司的4332.425㎡的生产和办公场地。

第一处面积较大，为6049.77㎡，租赁期起始于2019年6月，截止于2025年8月，租金披露信息显示为“2022年起4669.77元，逐年增加”。对于这个场地的租用存在几个疑点：1、四川展新胶粘材料有限公司注册地为成都崇州经济开发区晨曦大道南段 188 号普洛斯崇州物流园 A-4，该租用地是否为四川展新胶粘材料有限公司办公及生产用地？ 2、该办公场地是否真实在用，为何2019年起租后，2020年才计算租金。3、该场地租金的合理性有几分？该场地面积达6049.77㎡，年租金不足5千元，每月仅389元，平均每平米月租金不足7分钱？对此，《融信财经》调研员表示，难以置信。

横向来看，从展新股份租用的太仓大连路36号厂房的租金来看，面积只有4332.425平方米，租金却达156万元，平均每平月租金为360元。我们不说展新股份太仓租赁价格高，只是让其与四川展新做个比较，或许有人会说，两个地方经济发展程度不一样，但是，同样为市区工业用地，我们相信存在差异，但不相信7分钱一平与360元一平的差距。

场地租用情况，招股书描述如下：

来源：招股书 制图：融信财经

主产品价格跌破两年前售价 同业公司扩产加速 市场需求增速放缓

报告期内，公司主要产品 OCA 光学胶膜的单价波动较大，下降态势明显。展新股份称主要原因是产品结构的变化。展新股份主要产品OCA 光学胶膜销售单价较高、销售量直接影响公司业绩。比较难堪的是，展新股份主要产品OCA的销量在2020年保持增长后开始掉头下降，2021年下降幅度近14%。以此同时，OCA光学胶的销售单价也出现了较大幅度下跌，由196.44元/㎡下降为172.57元/㎡，跌幅为12%。展新股份面临主要产品量价齐跌的双重险境之中，发展势头受考验。

展新股份主要产品OCA光学胶膜的平均销售价格：

在主产品出现量价齐跌的同时，下游市场同样面临增速放缓的窘境，另外还值得关注的是，同业公司亦在加速扩张产能。展新股份亦称“近年来，随着移动互联网的迅速普及，智能手机和平板电脑等产品的销量增长迅速。但随着用户渗透率趋于饱和，智能手机和平板电脑的销量增速有所放缓。未来，若应用行业的市场需求大幅下降，将造成公司下游客户需求萎缩， 从而对公司的经营业绩产生不利影响”。

高度依赖单一供应商 存卡脖子风险 营销收入主要依赖五大客户

供应商高度集中于3M 集团的风险 报告期内，公司的主要供应商为 3M。公司主要从 3M 采购 OCA 光学胶原 材料。报告期内，公司从 3M 采购的金额占原材料采购总额的比例分别为 83.19%、 85.81%和 83.13%，采购光学胶占光学胶原材料采购总额的比例分别为 97.43% 、 99.91%和 99.23%，占比不是较高，是极高。3M作为一个跨国公司，客户众多，包括上市或非上市公司，这些公司中也存在众多与展新股份存在同业竞争的企业。展新股份不得不面对的事实是，3M可以脱离展新股份，但展新股份离不开3M，展新股份高度依赖于3M，存在较大风险，尚且没有替代方案，存在被卡脖子风险。

另外，公司的营业收入也依赖于少数几个大客户，同样存在较大风险。

报告期内，公司前五大客户相对固定，京东方和欧菲光长期占据榜首位置，另外有天马微电子、华星光电在报告期内也一直位列前五大客户坐席。公司五大客户依赖程度较高，五大客户贡献销售金额长期占展新股份营收近九成左右。报告期内，公司对前五大客户的销售占比分别为 87.51%、89.00%和 85.98%对此，公司亦表示，若主要客户减少对公司产品的需求，将会对公司的收入和利润产生较大影响。