负债率爆增现金流多年为负 研发不足营收依赖大客户

        融信财经讯，深交所创业板上市委员会定于2022年6月15日召开2022年第33次上市委员会审议会议，届时将审议湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（以下简称“湖南裕能”）的首发申请。

        湖南裕能是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，专注于锂离子电池正极材 料研发、生产和销售。公司的主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池 正极材料，目前以磷酸铁锂为主，主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电 池的制造，最终应用于新能源汽车、储能领域等。

        湖南裕能成立于2016年，在报告期的前一年2018年，公司的营收和净利仅为1.62亿、0.12亿。进入报告期后，依赖于既是股东又是大客户的宁德时代和比亚迪，公司营收实现快速增长。虽然，湖南裕能短期内营收实现了高速增长，但是，复杂的关联关系给企业的持续发展带来了众多风险。

资产负债率爆增报告期内现金流连续多年为负

        据招股书披露，在报告期内（2019年-2021年），湖南裕能资产负债率分别为27.94%、29.37%、71.70%，总体呈增长态势，2021年资产负债率增长速度超100%，短期内出现较大负债增长。公司71.70%的负债率已经超越40%-60%的资产负债率安全水平，给公司及投资者带来较大风险。

        与此同时，公司的现金流也在长时间内出现负值情况。

        报告期内，2019年至2021年公司经营活动产生的现金流量净额分别约为 -1.46亿元、 -1.70亿元、 -5.57亿元。三年间现金流持续为负，产生的现金流差额越来越大。值得注意的是，在此期间，2019年至2021年，湖南裕能净利润仅有0.57亿元、0.46亿元和11.7亿元。较长时间内，现金流差额为净利润数倍之多，结合公司短期内快速增长的资产负债率来看，公司财务及资金存在较高风险。

对大客户形成依赖 募投项目存变数

        据称，公司产品的下游行业锂离子电池产业的市场集中度较高。报告期内，国内前五大动力锂电池厂商的市场占有率分别为 80.3%、83.5% 和 82.4%；其中，排名前两位的宁德时代和比亚迪的市场占有率合计分别达到 69.1%、61.9%和 69.9%。

        湖南裕能销售客户主要依赖于锂电池厂商中的宁德时代和比亚迪，报告期内，公司对宁德时代与比亚迪的合计销售收入占比分别达到 93.56%、91.10%和 95.42%，形成高度依赖关系。对此，公司不得不承认，若宁德时代与比亚迪与公司的合作关系在未来发生不利变化，或者主要客户的经营及财政状况出现不利变化，则可能会对公司未来的经营和财务状况产生不利影响。

        值得一提的是，湖南裕能所担心的问题或许已经来临。钛酸锂电、三元锂电或将在较短时间内瓜分酸铁锂电的市场份额。而湖南裕能目前主要依赖于磷酸铁锂，业务占比达98%，三元材料的业务量仅占公司业务的1.08%。此次公司募资安排也主要用于磷酸铁锂项目，6万吨磷酸铁锂项目预计耗资超17亿元人民币。

        目前我国动力锂离子电池技术类型重要以磷酸铁锂为主，日韩则以三元材料和锰系为主，但从技术发展趋势看，未来三元材料将逐步替代磷酸铁锂成为我国动力锂离子电池的主流技术路线。

        尤其需要注意的是，湖南裕能主要依赖的客户都在筹建自己的锂电产能，对湖南裕能的的采购需求将会发生较大变化。宁德时代及比亚迪在发展自有产能后，不仅减少对湖南裕能的采购，且将会成为湖南裕能的对手，抢占期市场份额。

研发投入不足 公司缺乏持续发展基石

        湖南裕能研发投入长年不足，研发费用率持续多年下滑，与行同业公司相比相差甚远。

        从公司公布的数据来看，报告期内，湖南裕能研发费用率分别为3.01%、2.53%和1.14%，研发费用率占比持续多年下滑。

        招股书中，公司分别列出同行业公司研发费用率进行对比，包括德方纳米、当升科技、容百科技和长远锂科。从所列公司的研发费用率平均值来看，也远高于湖南裕能。

        湖南裕能研发费用率情况及同行业研发费用率数据如下：

数据来源：招股书 制图：融信财经

        另外，据公司披露，湖南裕能拥有国内专利 43 项，其中发明专利 5 项， 实用新型专利 38 项。自称在多年生产实践中掌握了多项正极材料生产核心技术， 公司产品工艺能够有效提高正极材料产品性能，在行业内具有创新性。

        从公司所展示的专利情况来看，主要取得专利类别为实用新型，发明专利仅为5项目，43项的国内专利数量也远远落后于同行业公司。

公司关联交易错综复杂 应收账款呈指数级增长

        湖南裕能主要营收依赖于大客户宁德时代和比亚迪，与其之间存在着错综复杂的关联交易。

        宁德时代与比亚迪既是湖南裕能排名前二的大客户，也都是公司前十大股东之一。

本次发行前，宁德时代持有湖南裕能5,984.61万股，持股比例为10.54%；本次发行后，宁德时代持有公司5,984.61万股，持股比例为7.90%。本次发行前，比亚迪持有公司2,992.31万股，持股比例为5.27%；本次发行后，比亚迪持有公司2,992.31万股，持股比例为3.95%。

        由于湖南裕能与大客户存在股东关系，其之间的关联交易显得异常频繁，且涉及面广。

向关联方销售商品、提供劳务金额较大且占营业收入比例较高

        报告期内2019至2021年间，湖南裕能向关联方出售商品金额分别为3,147.03万元、87,199.36万元、672,682.05万元，占比分别为5.41%、91.34%、95.73%。湖南裕能向关联方销售商品、提供劳务金额较大且占营业收入比例较高，主要为向宁德时代、比亚迪出售磷酸铁锂和磷酸铁。2019年12月，湖南裕能向宁德时代、时代上汽销售磷酸铁锂2,428.82万元；向深圳比亚迪销售磷酸铁锂519.55万元。2020年，湖南裕能向宁德时代、江苏时代、青海时代、时代上汽销售磷酸铁锂57,253.82万元；向深圳比亚迪销售磷酸铁锂28,900.18万元；向深圳比亚迪销售磷酸铁810.27万元。2021年度，湖南裕能向宁德时代、江苏时代、时代一汽、四川时代、福鼎时代销售磷酸铁锂372,495.23万元；向江苏时代销售三元材料6,250.33万元；向深圳比亚迪销售磷酸铁锂289,129.09万元；向深圳比亚迪销售磷酸铁2,628.47万元。

        同期，湖南裕能经常性关联交易中采购商品、接受劳务金额分别为18,823.24万元、31,319.96万元、35,453.09万元。

        另外，湖南裕能与关联方还存在存资金拆借、转贷、代垫资金、通过关联方上海逸昶企业管理中心代发奖金等众多问题。

        或许是客户身兼大股东的错综复杂关系，湖南裕能的收款能力越来越弱，应收账款呈指数级增长。

        报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 6,080.63 万元、26,738.95 万 元和 212,365.25 万元，占公司各期营业收入的比例分别为 10.46%、28.01%和 30.22%，占总资产的比例分别为 6.73%、9.78%和 24.34%，应收账款金额较大 且增长较快。对此，公司称：如果下游客户不能按期及时回款，导致回款情况不佳 甚至发生坏账的风险，可能给公司带来损失。