博菲电气的主营业务为电气绝缘材料等高分子复合材料的研发、生产与销售。公司产品涵盖《电气绝缘材料产品分类、命名及型号编制方法》（JB/T2197-1996） 中所列举的八大类中的前七类，具有较为完整的绝缘材料产品体系，同时公司具 备研发和生产 B 级、F 级、H 级、C 级及以上等各耐热等级绝缘材料的能力，能 够根据客户差异化需求提供定制化产品，为风力发电、轨道交通、工业电机、家用电器、新能源汽车、水力发电等领域的绝缘材料应用提供系统化的解决方案。

博菲电气即将上会，融信财经在查阅相关资料信息后，发现企业存在众多问题，大客户突击入股、应收账款暴增、坏账计提走高和募投项目2年前已开建等问题或将影响博菲电气上市募资规划。

第一大客户销售占比过半 IPO申报期突击入股

据披露，按同一控制合并口径统计，公司对中国中车的销售收入占营业收入的比例分别为 40.98%、45.14%、63.55%和 52.69%。 根据公司营收数据可知，报告期内（2018年至2021年6月）中国中车为博菲电气贡献的营收收入约为 5264.58万元、8796.96万元、2.03亿元、7251.56万元。同时期，博菲电气的营业利润仅为2196.22万元、4171.53万元、1.05亿元（2020年中国中车已入股博菲电气）和3252.97万元。

根据主板上市要求，公司营业收入要求3年累计超过3亿元。博菲电气以2018年为起始算起，公司在2018年与2019年合计营业收入刚刚跨过3亿大关，2020年更是实现了营业收入的跨越式发展。值得注意的是，博菲电气营业收入的一半都是由中国中车贡献，若去掉中国中车这个既是股东又是客户的特殊关联客户数据，博菲电气的财务数据是不达标的，博菲电气申报深交所主板，对中国中车的依赖起关键作用。

博菲电气在多年经营收入依赖于中国中车的情况下，以承诺公司上市为对赌条件吸收中国中车入股博菲电气。

2020 年 9 月 15 日，公司召开股东大会，吸收宁波中车、永贞投资、上研科领入股博菲电气，入股价格为5元/股。宁波中车认购股数为299万股，出资1495万元；永贞投资认购231万股，出资1155万元；上研科领认购100万股，出资500万元。

至此，中车系已由第一大客户的身份，转变为既是第一大客户，又身兼第六大股东的双重身份。博菲电气的前五大客户实际皆是由陆云峰、凌莉夫妻双方控制的公司或平台，按实际控制权来看，除去陆云峰夫妻，中车系此时已成博菲电气的二当家。

值得注意的是，中车系、永贞投资和上研科领之所以大举入股博菲电气，是由于博菲电气以上市为条件，签订了对赌协议。协议中，对博菲电气的营业收入、上市进程作出明确要求。若营业收入或上市进程没有达到投资方的要求，博菲电气不得不按对赌协议回购投资方的股权。对赌协议对博菲电气的股权稳定性造成了实质性影响。资料显示，博菲电气根据对赌协议约定，若没达到以下条件将会触发回购机制。

触发条件主要以影响上市条件为约束条件：

来源：招股书 制图：融信财经

第一大客户利用特殊身份拖欠货款 应收账款暴增 坏账计提长年高企并逐年走高

据上，中车系一直为博菲电气第一大客户，销售额占据博菲电气的半壁江山，且份额保持增长态势。2020年，更是以第六大股东的身份入股博菲电气。

正是如此特殊的身份，使得博菲电气在货款回款方面处于劣势，应收账款一路走高，中车系坏账计提也长期处于百万级别高额态势。

报告期内，公司应收账款账面价值分别为 9,561.24 万元、11,486.88 万元、11,245.06 万元和 14,522.89 万元。公司在中车系入股后，应收账款有明显翻倍增长态势，2020年博菲电气应收账款为1.12亿元，但是到2021年6月，半年的应收账款就已突破1.45亿元，创历史新高。

对此，公司自称，如果后续公司不能对应收账款进行有效控制，及时收回到期应收账款，则可能存在应收账款无法收回及因余额较大导致坏账计提增加的风险，从而对公司未来经营业绩造成重大不利影响。

以此同时，公司的坏账计提逐年走高，尤其是中国中车的坏账计提数据，在报告期内逐年走高，报告期内坏账准备金额分别为：207.60万元、267.15万元、404.88万元、486.35万元。根据最近两期数据来看，中国中车的坏账计提占博菲电气全部坏账准备的88.68%和82.28%，远高于同期营收占比的63.55%和 52.69%。

曾因消防违规、未批先建受公安和环保部门处罚，因社保问题多次被提请劳动仲裁

2017年8月，海宁市环境保护局执法人员对博菲电气开展现场检查时，发现正在生产，绝缘槽楔车间共有可用拉挤机23台。经查，博菲电气已审批的建设项目中拉挤机共计11台，实际规模与审批信息不一致，存在超标建设，未批先建的违规情况。对于博菲电气这种超出审批规模的建设项目未批先建、未经验收擅自开工建设并已建成投产的情况，给以行政处罚。

2019 年 12 月 18 日，海宁市消防救援大队出具了行政处罚决定书（海（消） 行罚决字[2019]0161 号），认定博菲电气消防设施未保持完好有效，根据《中华 人民共和国消防法》第六十条第一款第一项之规定，对发行人处罚款人民币 5,000 元。

2020 年 7 月 15 日，株洲市消防救援大队作为时代绝缘的主管机关出具 了行政处罚决定书（株渌（消）行罚决字[2020]0015 号），认定时代绝缘厂房内 使用不合格消防产品，且在限期内未改正，违反了《消防产品监督管理规定》第 十九条第一款的规定，根据《消防产品监督管理规定》第三十六条第二款，对时 代绝缘处罚款人民币 800 元。

另外，报告期内，博菲电气因社保问题多次被提请劳动仲裁 。浙海宁劳人仲案（2018）348号显示，员工沈某生因工伤保险待遇问题对博菲电气提出权利主张，申请海宁市劳动人事争议仲裁委员会仲裁。浙海宁劳人仲案（2019）453号显示，员工唐某峰因违法解除（终止）劳动合同的赔偿金问题对博菲电气提出权利主张，申请海宁市劳动人事争议仲裁委员会仲裁。

在报告期内，博菲电气还存在众多合同经济纠纷。据天眼查公开资料显示，博菲电气涉诉关系47项、开庭公告47项、法律诉讼61项。在报告期内，博菲电气涉及到买卖合同纠纷的案件也异常之多。

来源：天眼查 制图：融信财经

募投项目或已建成 上市纯属圈钱

据博菲电气称，若本次发行成功，所募集的资金拟由博菲电气为实施主体按轻重缓急顺序投资于年产35000吨轨道交通和新能源电气用绝缘材料建设项目和1.3亿元的补充流动资金项目。

募资项目安排如下：

对于年产35000吨轨道交通和新能源电气用绝缘材料建设项目，本就存在较大争议，根据博菲电气的产能利用率及产销率来看，该项目创造的产能博菲电气并不具备消化的能力。

另外值得注意的是，对于此次募投的主要项目《年产35000吨轨道交通和新能源电气用绝缘材料建设项目》，实质上，早在两年前，公司已开工建设，两年后的今天，或许已建成投产。

集微网消息，早在两年前的2020年10月23日，浙江海宁19个项目集中开工，涵盖半导体、光伏发电、高端制造等，总投资42.67亿元。19个项目中，就包括浙江博菲电气股份有限公司的半导体器件和电气用新材料建设项目，总投资50960万元。

2020年 《博菲半导体器件和电气用新材料建设项目》 开工照片：

来源：集微网新闻 制图：融信财经

据报道，博菲半导体器件和电气用新材料建设项目位于尖山新区安江路南侧、六平路东侧，是尖山半导体基础材料产业园的重点项目，项目包括12000吨轨道交通和新能源电气用绝缘材料及23000吨电气设备配套绝缘材料等功能高分子新材料的制造。项目用地100亩，建造生产厂房、办公楼、仓库等设施，总建筑面积35446.5㎡，新增先进生产设备和科学仪器700余台（套）。项目将建成高端人才集聚，拥有先进科研设备，产品技术创新的能力达到国外同行先进水平的科研机构；形成年产各类轨道交通和新能源电气用功能新材料35000吨的生产能力，预计达产后可实现年产值7.8亿元。

如此看来，博菲电气募投的项目两年前就已开工建设，时至今日，或许已经建成投产。若是如此，博菲电气高达6个多亿的募资岂不只是为绝对控股的陆云峰夫妻圈钱？